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評級巨頭眼中的地方債

來源：中債資信 編輯：admin 時(shí)間：2013/5/13 9:53:01 點(diǎn)擊數(shù)：
    隨著我國地方債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其潛在風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了廣泛關(guān)注。作為國際評級業(yè)中最具影響力的三大評級機(jī)構(gòu)——標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)，他們對于地方政府的評級思路或?qū)⑹刮覈胤秸媾R的信用風(fēng)險(xiǎn)更加清晰。
　　
　　就信用評級而言，地方政府是一類特殊的受評主體，其主要職能是提供社會所需的公共產(chǎn)品和服務(wù)、維持社會秩序、實(shí)現(xiàn)社會管理。因此，地方政府評級關(guān)注的要素與工商企業(yè)不同，主要包括地區(qū)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、政府治理等方面，還要分析上級政府支持對于地方政府信用評級產(chǎn)生的重要影響。
　　
　　◎標(biāo)普
　　
　　從國際上而言，標(biāo)普對地方政府的評級思路為：首先分析地方政府的個(gè)體信用狀況，主要根據(jù)打分卡來確定影響地方政府個(gè)體信用狀況的一些定性和定量要素的加權(quán)平均分值，然后結(jié)合行政體制因素的得分值，根據(jù)行政體制和個(gè)體信用狀況信用等級矩陣表來獲取地方政府的模型指示性級別，然后再通過模型外的一些調(diào)整因素獲得地方政府的最終級別。
　　
　　具體分析過程是：首先，通過經(jīng)濟(jì)實(shí)力、預(yù)算表現(xiàn)、預(yù)算彈性、債務(wù)負(fù)擔(dān)、或有負(fù)債、流動(dòng)性和財(cái)政管理等評級要素來衡量地方政府個(gè)體信用狀況；其次，考慮行政體制影響（主要是個(gè)體信用狀況和行政體制矩陣對應(yīng)表），確定地方政府的指示性級別或模型級別；再次，考慮一些額外的積極和消極因素（主權(quán)級別、非常弱的流動(dòng)性和管理、債務(wù)或財(cái)政表現(xiàn)低于標(biāo)準(zhǔn)以及特殊的政府支持等）對指示性級別進(jìn)行調(diào)整，最終確定地方政府的信用等級。一般情況下，標(biāo)普不會將地方政府的信用級別評定高于所在國的主權(quán)級別。
　　
　　◎穆迪
　　
　　穆迪對美國以外的地方政府的評級思路為：首先結(jié)合地方政府個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析和確定地方政府基本信用實(shí)力，然后再考慮外部支持，最終確定地方政府的信用級別。
　　
　　具體來看，穆迪對美國以外地方政府的信用評級采用聯(lián)合違約分析方法，即將其視為如下兩個(gè)關(guān)鍵因素的函數(shù)：地方政府基本信用實(shí)力和在發(fā)生嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)情況下從上級政府獲得特別支持的可能性。
　　
　　第一步，需要確定地方政府基本信用實(shí)力。首先利用打分卡方法確定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、行政體制、財(cái)政表現(xiàn)和債務(wù)情況、政府治理與管理等要素分值來評價(jià)地方政府個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)；其次，考慮地方政府所在國主權(quán)級別來衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分值，根據(jù)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)矩陣對應(yīng)表來確定評級模型得分，在此基礎(chǔ)上，考慮一些額外因素（無法納入評級模型的因素），來確定地方政府基本信用實(shí)力，即某些事件或者特定因素相比于其在打分卡模型中的權(quán)重而言會對評級結(jié)果產(chǎn)生更加重大的影響，或者可能存在一些對評級結(jié)果產(chǎn)生重大影響但不包含在上述評級因素中的其他額外的因素。在對地方政府基本信用實(shí)力評估方面，穆迪采用了打分卡方法，用小寫的以a開頭的一系列字母表示區(qū)域和地方政府基本信用實(shí)力，與穆迪的全球長期信用等級符號相一致，例如aaa所代表的風(fēng)險(xiǎn)與Aaa相當(dāng)，aa1代表的風(fēng)險(xiǎn)與Aa1相當(dāng)。
　　
　　第二步，對獲得上級政府特殊支持可能性的評估，主要通過提供支持的政府級別、兩個(gè)實(shí)體之間的違約相關(guān)程度的評價(jià)、特殊政府支持程度等三個(gè)因素來分析。穆迪將支持程度設(shè)置為五個(gè)等級：低（0%—30%）、一般（31%—50%）、強(qiáng)（51%—70%）、高（71%—90%）、極高（91%—100%），主要是采用專家打分的定性評估。
　　
　　最后，評級委員會對上述級別區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，確定地方政府的最終信用等級。
　　
　　◎惠譽(yù)
　　
　　惠譽(yù)對美國以外的地方政府信用級別首先評估地方政府的運(yùn)營行政體制，然后分析債務(wù)和其他長期負(fù)債、預(yù)算績效、經(jīng)營和管理以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)四個(gè)主要評級因素來確定地方政府的最終信用等級。
　　
　　此外，評級過程中惠譽(yù)還關(guān)注趨勢分析和評級要素的相互作用，惠譽(yù)的評級過程包括分析相關(guān)趨勢及確定現(xiàn)在和未來潛在的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)敞口。對于評級要素的相互作用分析，比如，盡管地方政府可能有一個(gè)充滿活力和富裕的經(jīng)濟(jì)，但脆弱的財(cái)政管理或嚴(yán)苛的稅率上限可能抵消積極的評級要素，導(dǎo)致履行義務(wù)能力的降低。較弱的經(jīng)濟(jì)也可能被其他優(yōu)勢抵消，比如積極的管理，上級政府較高的支持或較少的債務(wù)。
　　
　　◎比較
　　
　　就國際上地方政府評級思路而言，三家評級機(jī)構(gòu)存在一些相同點(diǎn)。標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)都將行政體制作為評估地方政府自身信用水平之外的因素進(jìn)行考慮，這主要是對于地方政府而言，各個(gè)國家的行政體制不同，其對地方政府信用影響也不同，三大評級機(jī)構(gòu)希望通過行政體制這個(gè)評價(jià)因素的調(diào)整來解決不同國家的地方政府評級標(biāo)準(zhǔn)如何實(shí)現(xiàn)一致性的問題。
　　
　　而三大巨頭思路的不同點(diǎn)在于：標(biāo)普和穆迪都將外部政府支持作為獨(dú)立于其自身信用評估之外的因素進(jìn)行考慮，惠譽(yù)則沒有明確將外部支持因素作為地方政府自身信用實(shí)力之外考慮的因素。
　　
　　但是標(biāo)普與穆迪對外部支持分析也存在不同，標(biāo)普把外部政府支持作為地方政府自身信用實(shí)力之外的調(diào)整因素之一，即調(diào)整因素除了外部政府支持外，還包括主權(quán)級別、流動(dòng)性、管理和債務(wù)等限制性因素。而穆迪則明確為支持評級，即首先確定地方政府基本信用實(shí)力，然后考慮外部政府支持影響，最終確定地方政府的信用等級。
　　
　　此外，穆迪明確地方政府評級中采用聯(lián)合違約概率理論，即將地方政府評級視為如下兩個(gè)關(guān)鍵因素：地方政府基本信用實(shí)力和在發(fā)生嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)情況下從上級政府獲得特別支持的可能性，評估地方政府和支持政府違約相關(guān)程度和支持程度，來確定地方政府信用等級。
　　
　　標(biāo)普還注重關(guān)鍵評級要素的“短板效應(yīng)”，即如果某個(gè)關(guān)鍵評級要素很差時(shí)，地方政府級別不能超過某個(gè)上限。比如，標(biāo)普不會將地方政府的信用級別評定高于所在國的主權(quán)級別。
　　
　　惠譽(yù)則注重各個(gè)評級要素之間的相互作用或者相互抵消作用，比如，盡管地方政府可能有一個(gè)充滿活力和富裕的經(jīng)濟(jì)，但脆弱的財(cái)政管理或嚴(yán)苛的稅率上限可能抵消積極的評級要素，導(dǎo)致履行義務(wù)能力的降低。